Eine Anlagerichtlinie ist keine Governance
Eine Anlagerichtlinie sagt, was gehalten werden darf. Sie sagt nicht, wer darüber entscheiden darf, auf wessen Empfehlung, und was geschieht, wenn zwei Eigentümer uneins sind. Beide Papiere werden gebraucht. Nur eines davon ist Governance.
Eine Anlagerichtlinie begrenzt das Portfolio. Governance teilt die Befugnis zu. Eine Richtlinie setzt Bandbreiten, Klassen, Grenzen und Ausschlüsse. Sie nennt niemanden, teilt keinen Schwellenwert zu und schlichtet keine Uneinigkeit zwischen Eigentümern.
Eine Familie mit einer guten Richtlinie und ohne Entscheidungsrechte kann immer noch nicht sagen, wer sich am kommenden Dienstag mit Kapital binden darf, oder wen man fragt, wenn die Antwort strittig ist.
Das Papier ist nicht falsch. Es beantwortet eine andere Frage als jene, die die meisten Familien damit für abgedeckt halten.
Wofür eine Anlagerichtlinie tatsächlich da ist.
Eine Anlagerichtlinie ist ein Mandatspapier. Sie beschreibt das Ziel, den Horizont, die Verlusttoleranz, die zugelassenen Anlageklassen und ihre Bandbreiten, die Rebalancing-Disziplin und die Ausschlüsse.
Ihr Zweck ist, ein Portfolio an eine Entscheidung zu binden, die die Eigentümer bereits getroffen haben, durch Zeiten hindurch, in denen sie versucht wären, eine andere zu treffen. Das ist eine reale und wertvolle Aufgabe, und ein Portfolio ohne eine solche Richtlinie wird nach Stimmung geführt.
Wir beraten nicht zu Anlagen, und dieser Text ist keine Anlageberatung. Was folgt, handelt von der Befugnis um das Papier herum und nicht von irgendetwas darin.
Vier Fragen, die eine Anlagerichtlinie nicht beantwortet.
Jede davon entdeckt eine Familie in dem Moment, in dem sie strittig wird, und das ist der schlechteste Moment dafür.
- Wer sich binden darf, und bis zu welcher Höhe
- Eine Richtlinie sagt, Private Credit dürfe zwischen fünf und fünfzehn Prozent des Portfolios ausmachen. Sie sagt nicht, ob die Anlagechefin innerhalb dieser Bandbreite allein zusagen darf, ab welcher Größe eine zweite Unterschrift nötig ist, oder wessen. Die Bandbreite begrenzt die Antwort und teilt nicht das Recht zu, eine zu geben.
- Wer entscheidet, wenn das Papier schweigt
- Jedes Mandat trifft auf ein Instrument, das es nicht vorhergesehen hat. Die Frage ist dann nicht, was die Richtlinie erlaubt, sondern wer befugt ist, sie auszulegen, und ob diese Auslegung bindet. Die meisten Richtlinien schweigen über ihre eigene Auslegung, was dem lautesten Eigentümer die Feder überlässt.
- Wie eine Uneinigkeit zwischen Eigentümern geschlichtet wird
- Zwei Eigentümer, die denselben Absatz verschieden lesen, brauchen einen Weg und keinen Absatz. Wer einberuft, wer gehört wird, welcher Maßstab gilt, wer entscheidet und ob die Entscheidung festgehalten wird. Nichts davon gehört in eine Anlagerichtlinie, und irgendwo muss es stehen.
- Was festgehalten wird, wenn entschieden wird
- Eine Richtlinie regelt die Position. Governance regelt das Protokoll: was entschieden wurde, von wem, auf welcher Grundlage, und warum die Alternative verworfen wurde. Eine Familie, die ein Portfolio vorlegen kann und die Begründung dahinter nicht, hat Dokumentation ohne Nachweis.
Die Anlagehälfte ist die geregelte Hälfte.
Citi Private Bank hat 2024 338 Family Offices befragt und berichtet, dass fast die Hälfte, 48 Prozent, überhaupt keine Anlagerichtlinie hatte.
Dieselbe Erhebung fand die Einführung formaler Governance ungleich über das Familienunternehmen verteilt. Mehr als zwei Drittel der Familien hatten ein formales System für die Anlagefunktion. Weniger als die Hälfte hatte eines für die übrigen Angelegenheiten des Family Office und für die Familie selbst.
Zusammen gelesen beschreiben diese beiden Befunde eine vertraute Gestalt. Die Anlagefunktion ist der Teil eines Familienunternehmens, der am ehesten formal geregelt ist, und selbst dort hat die Hälfte der Familien das Mandat nicht aufgeschrieben. Alles außerhalb davon ist noch dünner geregelt.
Die Verbreitung steigt auch mit der Generation. Citi berichtet Anlagerichtlinien bei 45 Prozent der Familien der ersten Generation, 53 Prozent der zweiten und 68 Prozent der dritten und darüber hinaus. Familien führen diese Papiere nach der Uneinigkeit ein, die sie nötig gemacht hat.
Die Befugnis gehört in eine Übersicht, nicht in das Mandat.
Die Antworten auf die vier Fragen oben sind eine Übersicht der Entscheidungsrechte: Gegenstand für Gegenstand der Schwellenwert, an dem die Befugnis wechselt, wer sie auf welcher Stufe hält, wer angehört werden muss und wer lediglich unterrichtet wird.
Es ist ein kurzes Papier. Eine Familie mit einem operativen Unternehmen, einem Portfolio und einer Stiftung bringt die erste Fassung meist auf zwei Seiten unter, und beim Schreiben kommen die Meinungsverschiedenheiten zum Vorschein, worauf es ankommt.
Neben eine Anlagerichtlinie gestellt beantwortet die Übersicht das Wer und die Richtlinie das Was. Keines ersetzt das andere, und eine Familie, die eines hat und beides zu haben glaubt, ist genau dort ungeschützt, wo sie sich gedeckt fühlt.
Die Übersicht der Entscheidungsrechte beschreibt die Gestalt, und die Governance Maturity Curve verortet ein Unternehmen, sobald beide Papiere bestehen.
Eine Frage, in dieser Woche zu beantworten.
Nehmen Sie die größte Zusage der letzten zwölf Monate. Legen Sie das Papier vor, das die Person, die sie gegeben hat, dazu befugt hat, in dieser Höhe, ohne weitere Genehmigung.
Kommt die Anlagerichtlinie zurück, wird sie zeigen, dass die Position zulässig war. Sie wird nicht zeigen, dass die Person befugt war, und das sind verschiedene Aussagen.
Kommt nichts zurück, war die Zusage rechtmäßig und ungeregelt, was der gewöhnliche Zustand in einem Familienunternehmen ist und gewöhnlich bleibt, bis jemand fragt.
Questions this raises.
Sagen Sie, eine Anlagerichtlinie sei nicht wertvoll?
Im Gegenteil. Sie leistet etwas, das nichts sonst leistet, nämlich ein Portfolio an eine Entscheidung zu binden, die die Eigentümer in ruhiger Lage getroffen haben, und zwar in einer Zeit, in der sie anders entscheiden würden. Das Argument hier ist allein, dass sie beantwortet, was gehalten werden darf, und nicht, wer entscheiden darf, und dass eine Familie, die sie als Governance liest, eine der beiden Fragen abgedeckt hat.
Wohin gehören Entscheidungsrechte, wenn nicht in die Richtlinie?
In ein eigenes Papier, meist Übersicht der Entscheidungsrechte oder Kompetenzordnung genannt, gehalten von dem Gremium, das das Unternehmen als Ganzes regelt. Die Trennung ist wichtig: das Mandat wird überarbeitet, wenn sich die Strategie ändert, und die Befugnis sollte nicht jedes Mal neu aufgemacht werden, wenn es die Aufteilung tut.
Unser Berater hat unsere Richtlinie entworfen. Ist das ein Konflikt?
Das ist eine Frage, die zu stellen sich lohnt, und kein Urteil. Ein Mandat, entworfen von der Partei, die daran gemessen wird, ist eine verbreitete und vertretbare Einrichtung, sofern die Eigentümer sagen können, wer den Entwurf gebilligt hat, auf welcher Grundlage, und wer ihn ändern darf. Lautet die Antwort auf eine dieser drei der Berater, beschreibt sich das Papier selbst.
Woran erkennen wir, dass wir diese Lücke haben?
Nehmen Sie die größte Zusage des vergangenen Jahres und verlangen Sie das Papier, das die Person, die sie gegeben hat, dazu befugt hat, in dieser Höhe, ohne weitere Genehmigung. Eine Anlagerichtlinie wird zeigen, dass die Position zulässig war. Zeigt nichts, dass die Person befugt war, ist die Lücke da.